ayx爱游戏:独家:六次全球能源危机的启示

ayx爱游戏世界的新语言:“谁控制了能量中国能源危机爆发,谁就控制了世界。”

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一、第四次人类能源危机:从欧美,波及全球1、全线暴涨!欧美能源危机持续发酵!

ayx爱游戏从市场数据看,9月以来欧美地区天然气、动力煤、原油等能源产品价格呈现“快速”上涨趋势。截至10月8日,IPE天然气和动力煤价格分别升至213便士/标准煤和230美元/吨的历史高位,较2020年同期分别上涨445%和299%。布伦特原油和WTI原油价格也迅速上涨至 8 美元2.4、79.4 美元/桶的历史高位,同比分别上涨 92.6% 和 6%。 90.1%。

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ayx爱游戏2、电价暴涨!进一步加剧能源危机!

作为美国和欧洲发电的“燃料”,天然气、动力煤、原油价格的飙升,大大推高了美国和欧洲的发电成本。从最新的电价来看,在欧洲,意大利、西班牙、德国和法国的电价已经涨到了10.5、9.2、8. 1、7.8欧分/度,比一年前增长166%、167%、170%和134%。

与欧洲类似,美国的电价也大幅上涨。截至7月份(最新数据),美国每千瓦时电的平均零售价已达到11.3美分,高于过去3年同期,每千瓦时的电价-住宅用电小时已升至 13.9 美分/度,创历史新高。

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3、行业传播!印度和巴西急了!

9月以来,巴西、印度等新兴经济体也卷入了欧美能源危机的“漩涡”。

在巴西,干旱拖累水电发电的同时,受欧美带动的全球天然气和动力煤价格飙升,导致国内火电成本飙升。

与巴西相比,水电资源不丰富、对火电依赖程度更高的印度,受能源价格上涨的影响更大。由于国际市场动力煤价格上涨过快,印度80%的燃煤电厂因无法采购而遭遇“煤荒”,目前剩余煤炭库存不足7天.

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4、出口限制!全球市场动荡!

随着能源危机的加剧,俄罗斯等经济体开始考虑限制部分能源产品的出口,全球资本市场的波动性也明显加大。

9月以来,为了优先保障国内供应,包括俄罗斯、美国、日本在内的多个经济体开始表示考虑收紧部分能源产品的出口。作为经济发展的命脉之一,能源问题的不断发酵,让全球市场对经济前景的担忧急剧升温。

从市场数据来看,9月以来,“恐慌指数”VIX整体中线水平明显上涨,标普500、富时100等主要股指也由单边上涨转向大幅波动,甚至下跌。

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二、惊人的相似:前三场能源危机是通过战争“升温”

从源头上看,能源可分为煤炭、原油、天然气等一次能源和电力、热力、成品油等二次能源。在梳理过往具体的能源危机之前,有必要理清能源的相关概念。

根据定义,能源是指提供能源的资源。根据是否可以直接从自然界中获取,能源可以进一步细分为一次能源和二次能源。

其中,一次能源主要包括煤炭、石油、天然气等不可再生能源,以及风能、水能、太阳能等可再生能源。作为一次能源加工的“产品”,二次能源主要是电、热、成品油等。

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1、魔兽争霸:世界各地出现了许多能源危机

1973年、1979年和1990年爆发的三场石油危机是市场上比较知名的能源危机。三次石油危机持续了5个月到30个月。由于危机持续时间长,美国等主要经济体的工业生产和居民生活受到严重影响,美国一度陷入滞胀。

除三场石油危机外,过去的能源危机还包括 2012 年日本电力危机、2019 年加利福尼亚电力危机和 2021 年德克萨斯电力危机。与石油危机相比,3次电力危机持续时间较短,影响相对有限。

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2、穿越火线:三大能源危机均源于热战

历史上爆发的三次石油危机都是能源危机,都与政治或军事冲突有关。

第一次石油危机的导火索是1973年第四次中东战争的爆发。为了打击以色列及其支持者,欧佩克多个成员国相继宣布暂停对美国的原油出口。受此影响,油价从3美元/桶大幅上涨至10美元/桶以上。

与第一次石油危机类似,两伊战争和海湾战争是第二次和第三次石油危机的幕后黑手。由于战争拖累了原油的生产和供应,全球油价大幅上涨。

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3、暗黑破坏神:极端气候导致的权力危机

2012 年日本的电力危机、2019 年加利福尼亚的电力危机和 2021 年德克萨斯州的电力危机都是典型的二次能源危机,由极端气候和自然灾害引发。

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与以石油危机为代表的一次能源危机不同,二次能源危机往往是由自然因素引起的。以2012年日本的电力危机为例。在海啸引发的福岛核事故后,由于火电等短期难以弥补核电衰落的缺口,5-7月日本遭遇了历史上罕见的电力危机。与日本类似,2019年和2021年,美国加利福尼亚州和德克萨斯州因山火、严寒等自然灾害发生电力系统大规模瘫痪,爆发电力危机。

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三、这一轮危机:这一次,不一样! 1、危机根源:传统能源产能弹性冰点

2020年疫情爆发后,天然气、原油等传统能源矿业经历了一波倒闭潮,产能一度跌至冰点。尽管疫情有所缓解,需求端逐渐恢复,但改善自身现金流的极度渴望以及全球主要经济体“碳中和”政策的加速,使得这些传统能源矿业公司的资本支出一直处于低位。受此影响,无论是天然气、原油中国能源危机爆发,还是动力煤,产能弹性急剧下降,供需缺口不断拉大。

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2、危机导火索:极端天气抑制“绿色电力”

本轮能源危机的导火索是极端天气严重拖累绿色能源发电,导致传统能源产品发电需求激增,后者供需缺口急剧拉大。

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在欧洲,年初以来,受长期超高压天气影响,海上风速急剧下降,风力发电量直线下降。

与欧洲一样,美国也经历了极端天气干扰。今年以来,由于拉尼娜现象的持续发酵,美国遭遇百年未有的干旱天气,极度干旱地区的比例一度超过25%。受此影响,美国水力发电量大幅下滑。

风电和水电的缺位导致美国和欧洲对火电的替代需求激增。需求的大幅增长和叠加供给弹性的严重受限最终会推高天然气、动力煤和石油的价格,进而传导至电价。

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3、戴维斯双打:能源危机与权力危机并存

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与以往的能源危机相比,本轮能源危机具有一次能源危机和二次能源危机的特点。

历史上的三次石油危机都是对电力等二次能源没有显着影响的能源危机。同时,2012年日本电力危机、2019年加州电力危机、2021年德州电力危机都是二次能源危机,危机期间一次能源价格总体保持稳定。与以往的能源危机相比,本轮能源危机的一次能源和二次能源(电)价格同时飙升,影响更大更深。

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4、短期观点:趋势不会在一天之内结束

短期内,随着冬季的到来,整体用电量的季节性恢复,叠加的传统能源产品供应难以大幅扩大,全球能源危机或进一步发酵。

经验表明,冬季取暖季到来后,整体用电需求,尤其是火力发电(冬季水力发电普遍暴跌)的需求,往往会迎来明显的季节性回升。此外,美国大气和海洋管理局(NOAA)和能源信息署(EIA)的最新预测显示,2021年冬季极寒天气的概率很高。考虑到传统能源产品供应困难短期内增加,寒冷冬季的到来可能会进一步加剧全球能源危机。

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5、中长期观点:危机才刚刚开始!

中长期来看,在全球碳中和的背景下,传统能源产能萎缩、绿色新能源供应大幅波动,能源危机的爆发可能会更加频繁。

风电和水电虽然具有环保、成本低的优点,但也有易受气象因素影响、波动较大的缺点。对于全球而言,在传统能源产能因碳中和政策而持续下降的“大势所趋”下,绿色新能源供应的不稳定可能会使类似今年的能源危机爆发更加频繁。

当然,如果储能设备大规模投入使用,能源危机的风险也会相应降低。但考虑到储能设备成本高昂,可能还需要相当长的时间才能大规模投入使用。

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四、市场表现:能源危机期间谁能为股市骄傲? 1、结构化行情:顺周期为王!

从行业板块表现来看,1970年代能源危机期间,美股的领先板块和下跌板块都非常明显。也就是说,在持续通胀的情况下,顺周期的能源、工业和原材料表现明显更好,而逆周期的表现更好。消费、科技、医药明显落后。尤其是能源板块,在两次石油危机期间,美国石油公司大赚一笔,股价一路上涨。 1970年代能源部门的累计产量远远领先于其他部门。到 1979 年底,美国股市 10 大公司中有 7 家是能源公司。

然而,当人们饱受无休止的高通胀之苦时,石油公司却在努力赚钱。这种情况让美国政府和民众看不起。 1979年4月5日,吉米·卡特总统宣布第二阶段能源计划,宣布将逐步取消对油价的控制,同时要求国会通过一项57%的超额利润暴利税计划,以鼓励研究和发展。新能源。 1980 年 3 月 13 日和 17 日,众议院和参议院分别通过了卡特政府提出的修订后的 198 年原油暴利税法0)。同年4月2日,吉米·卡特签署法案,规定对石油公司征收50%的石油暴利税。

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2、残酷的事实:消费股不会通胀!

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有很多观点认为,消费股,尤其是必需消费品股,具有抗通胀的特性。主要逻辑是消费品企业可以通过提高商品价格来转嫁通胀带来的成本压力。但从1970年代能源危机期间美股的历史经验来看,这种逻辑似乎值得商榷。可以明显看出,在持续通胀阶段,主要消费股板块的股价一直跑输大盘。

为什么“消费股不抗通胀”?可能有两个主要原因:

第一个原因是消费品企业可能无法100%转嫁成本压力。商品价格能否上涨,取决于需求曲线和供给曲线的价格弹性。生产这种商品的行业的竞争状况如何。在大多数情况下,在持续通胀的环境下,消费品的价格不会像资源品那样上涨,生活资产的价格也不会像生产资料那样上涨。

第二个原因更为重要,即持续高企的通胀是居民收入的杀手,直接影响消费。由于个人所得税是累积税率,这将导致居民在名义收入因通货膨胀上升后承担的平均税率增加。例如中国能源危机爆发,如果突然从某个时间点开始,全社会的商品价格上涨了10倍,居民收入也增加了10倍,那么所有人的平均所得税率就会大大提高,所以实际购买力正在下降。

在此期间,非必需消费品板块的股价表现更差。非必需消费品表现最差的原因在直觉上是可以理解的。首先,相对于基本消费,可自由支配消费与宏观经济的相关性更强,可选消费受经济状况不佳的影响更大。其次,可自由支配的消费对消费贷款的依赖程度较高,高利率环境影响消费者的借贷意愿和消费意愿。

实际上,在A股市场,当消费股的超额收益较好时,一般是在通胀下降甚至通缩的时候中国能源危机爆发,在通胀持续高企的经济环境下(如2006-2007、2009-2010) , 消费类股的表现普遍逊于盈利弹性更大的顺周期板块。

因此,“消费股对抗通胀”是个伪命题。

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3、超长久期:小盘股胜大盘股!

从风格特征(小盘股和大盘股)来看,“第一次石油危机”爆发后,美股经历了史上最长、规模最大的一轮小盘股。

“Pretty 50”市场是“大盘股”市场的典型特征。美国的“尼斯 50”市场大致在 1973 年结束。1974 年美国经济衰退后,美国股市大幅下跌,从 1975 年开始股市开始复苏。当时的市场风格发生了巨大变化,从之前的“尼斯50”大盘转为成长股的“小盘”,而这一波“小盘”持续了很长时间,一直持续到1983年。学术研究中广为人知的“Small Size Effect”现象,最早的文献是R.W. Banz在1981年提出的,这个提出的时间点恰好是美股小盘风格的顶点。 .

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特别有趣的是,在这个小盘股市场中,从使用市值加权平均构建的指数来看,科技股整体表现将明显落后于整体市场。进一步分析会发现,信息技术板块整体表现不佳的主要原因是大市值权重股的股价表现不佳,而该板块中小市值公司的表现一直很差。不错,明显跑赢大盘。产量结构差异很大。

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五、逻辑排序:首先是失控的通货膨胀,然后是能源危机

站在2021年的今天,回首40多年过去的1970年代,很容易将“石油危机”与“大通胀”划上等号,认为“石油危机”导致了“当时的“大通货膨胀”。事实上,如果你仔细回想这段经济史,你会发现,“石油危机”并不是1970年代全球“大通胀”的决定性因素,也不是内因。当时,通货膨胀持续不断,“石油危机”就发生了,“石油危机”在这个过程中起到了放大器的作用。

美国的通货膨胀问题从1965年左右开始逐渐显现。在此之前的很长一段时间内,包括艾森豪威尔总统的第二任期和肯尼迪总统的时期,美国的通货膨胀都得到了很好的控制,CPI同比增速一直维持在2%以下的低位。

1963 年 11 月,美国总统约翰·肯尼迪在达拉斯遇刺,震惊世界。 1964年1月,林登·约翰逊继任美国总统,立即提出“伟大社会”的目标。 400多项医疗等方面的立法,将战后美国的社会改革推向了一个新的高峰。在这个过程中,“大社会”的政策纲领使大规模赤字财政成为常态化政策。

同时,1965年越战扩大,美军正式直接在越南参战。因此,从数据中可以清楚地发现,自1965年以来,美国政府财政支出占GDP的比重不断上升,这一趋势一直持续到1980年代里根政府执政。与财政刺激的不断扩大相对应,同样是从1965年开始,美国CPI同比增速开始进入上升趋势,打破了此前2%的长期震荡极限。到1969年6月,美国商业银行的最佳贷款利率达到8.5%,此时工资-物价通胀螺旋开始,政府调控工资和物价的想法开始出现,当时尼克松政府的措施是号召大家自觉控制工资和物价。到1969年底,美国CPI同比增长率已接近6%,通货膨胀已成为1960年代后期美国社会关注的重要经济问题。

长期的财政赤字导致美元危机频发。从 1971 年 3 月起,美元继续流入欧洲国家。到 1971 年 5 月,它已经引起了巨大的金融动荡和美元危机。而在 1971 年之前,美国的国际收支经常几乎完全处于盈余状态。这种情况从1971年开始发生变化。从1971年第二季度到1972年第四季度,美国经常账户一直处于逆差状态。财政和贸易的双重逆差导致美元压力加大,1盎司黄金的固定价格维持在35美元。汇率对美国政府来说也越来越困难。

1971 年 8 月 15 日,尼克松总统抛出“重磅炸弹”,宣布实施“新经济政策”(又称“尼克松冲击”),其目的是对内控制通货膨胀,维持美元的对外地位。 “新经济政策”包括三个要素。首先,尼克松指示财政部长约翰康纳利禁止用美元兑换黄金,黄金兑换窗口关闭,布雷顿森林体系正式结束。其次,尼克松总统发布了 11615 号行政命令,实施了 90 天的工资和物价冻结。第三,对进口到美国的商品征收10%的进口附加费。

在一系列行政调控措施下,1970年代初美国通胀得到控制,CPI同比增速持续回落。大约在 1970 年 6 月至 1972 年 12 月。但是,这种行政控制工资和物价的方法无法长期维持。到 1972 年第四季度,物价和工资的上涨已经无法控制,CPI 从 1972 年底开始再次回升。 1973 年,随着通货膨胀持续上升,美联储进入加息周期,叠加经济增速进入下行周期。美股开始暴跌,“尼斯50”行情结束。请注意,此时美国CPI同比增速接近8%,超过1960年代后期的最高水平,“第一次石油危机”尚未爆发。

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1973年10月,“第一次石油危机”爆发,国际原油价格飙升,美国经济进入“滞胀”。 1975年和1976年,随着美国经济衰退的出现以及原油价格暴涨后的基数效应,这两年CPI同比增速明显回落。然而,自1977年以来,通货膨胀卷土重来,CPI再次大幅上涨。 1978年底“第二次石油危机”爆发后,国际原油价格再度飙升,导致美国CPI加速上行。

到 1980 年代初,美国 CPI 同比增长近 15%,达到朝鲜战争以来的最高通胀水平。而且,在1970年代的两次石油危机期间,为了对冲油价上涨对经济增长的负面影响,当时的货币政策和财政政策都采取了积极的刺激措施,进一步加剧了通胀的上升趋势。尤其是1979年12月苏联入侵阿富汗之后,美苏争霸权的争夺日趋激烈。因此,即使在“第二次石油危机”爆发后,美国在1980年和1981年仍然采取了非常积极的财政政策,其占GDP的比重将继续创新高。

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六、核心问题:大通胀会卷土重来吗?

回到现在,2021年以来,受全球经济需求复苏、极端气候、碳中和和减排政策等因素影响,原油、天然气、煤炭等国际能源大宗商品价格大幅上涨截至2021年10月5日,布伦特原油价格已突破每桶80美元,欧洲天然气价格飙升并继续刷新历史记录,国内外动力煤价格也持续上涨飙升。这不禁让人思考,1970年代的能源危机,以及由此引发的通货膨胀会再次出现?

能源危机导致的大通胀背后有两个问题需要讨论。第一个问题是,在能源价格快速上涨之后,未来能源价格将呈现“阶梯式”和“工厂化”的形态。 (即大幅上涨后维持高位),否则会走出“Λ”型走势(即价格在快速脉冲后再次下跌)

对于1970年代全球通货膨胀的研究和讨论,学术文献可以说是铺天盖地,基本结论也比较清晰一致。菲利普斯曲线的失败,以及在此过程中布雷顿森林体系的解体和两次石油危机的爆发,进一步放大了通货膨胀。

因此,总需求失控是能源价格在1970年代上涨后无法回落的内在原因,而作为供给侧冲击的两次石油危机则是外在催化剂。如果没有总需求失控的内在原因,1970 年代的两次石油危机不一定会导致随后的长期、影响深远的全球通货膨胀。事实上,因罢工等原因引起的大宗商品供给侧震荡时有发生中国能源危机爆发,这种震荡引发的大宗商品价格上涨大多属于“Λ”型。自1980年代以来,由于地缘政治等各种原因,原油供应出现了多次收缩,但我们还没有看到1970年代出现如此大的通货膨胀。

典型案例是1990年科威特战争爆发,当时国际原油价格在短短3个月内从每桶15美元飙升至每桶40美元,涨幅大致相当于“第二次石油危机”,因此也被称为“第三次石油危机”。但很快,1990年,国际油价开始大幅下跌,到1991年,油价已经完全回落到战争爆发前的位置。正是因为没有造成严重的通胀,“第三次石油危机”的知名度和影响力远不及前两次石油危机。

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第二个问题是能源价格的上涨是否会传导至其他商品,导致全方位的普遍通胀,也就是市场上经常讨论的“PPI传导至CPI”的问题。在1970年代的两次石油危机中,各国CPI随着油价的上涨而持续大幅上涨,由此引发了“大通胀”的问题。

但是,从目前的情况来看,CPI水平出现同比增长的可能性极小,还会继续大幅上涨,从而引发持续的大通胀。 2008年金融危机后,我多次看到“PPI无法传导至CPI”,而在日本等一些国家,这种现象出现得更早。 “PPI无法传导至CPI”背后的原因在于持续通胀的链条被打破。这条链条就是宏观经济学教科书中所说的“价格和工资螺旋模式”,即物价上涨导致工人工资上涨,工资上涨导致成本上涨,商品价格上涨导致工人通胀预期上升要求更高的工资。

从美国工人的小时工资数据可以看出,在1970年代发生两次石油危机时,美国工人的工资同比迅速上涨,从而形成了“价格和工资螺旋格局” ,这就是“大通货膨胀”发生的内在机制。1980年以后,由于种种原因,工人工资的持续大幅上涨再也没有发生过,所以我们看到在包括日本和欧洲在内的许多国家,无论货币政策如何放松,量化宽松如何实施,通胀始终是其背后最重要的原因,就是此时的货币宽松一直无法大幅提高工人工资,至于为什么工人工资不能持续大幅上涨,是一个巨大的结构性问题,有经济结构转型、收入分配等多方面原因。

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如果从更长远的角度来看,1970年代总需求失控和大通胀的原因是青年人口的大量增加,形成了巨大的总需求。 1960年代以来,包括美国在内的世界主要国家和地区的人口结构发生了重大变化,即第一批“婴儿潮”儿童开始长大,年轻人口占比人口开始急剧上升。

1945年二战结束后,大批美国士兵回国,从而使1946年成为美国“婴儿潮”的开端。从1946年到1964年,18年的“婴儿潮”人口高达7600万,这个群体通常被称为“婴儿潮一代”。青年人口的大幅增长,带动了汽车、消费电子、纺织品、服装等一系列耐用消费品的需求快速增长。

“人口结构”变化带来的总需求变化,远大于货币政策的影响。 After 1980, the proportion of the youth population in major economies has continued to decline. In this case, the out-of-control aggregate demand in the 1970s is unlikely to happen again.

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From the perspective of the post-war economic development of various economies around the world, it seems that every country and region will experience a huge or even out-of-control inflation in the early and middle stages of development. The main force behind this is that the total demand in the early stage of economic development is too strong . Western countries experienced major inflation during the two oil crises in the 1970s. The Chinese economy also experienced serious inflation in 1993 and 1994, and the year-on-year CPI growth rate once exceeded 20%. After the "big inflation" in the early stage of economic development subsided, with the gradual maturity of economic development, the growth of aggregate demand gradually slowed down, and major economies generally did not have serious inflation problems again.

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结论

On the whole, the big inflation caused by the energy crisis in the 1970s was a phased problem in economic development.今天与过去不同。 In the current economic environment, similar big inflation in the future is unlikely to happen again. However, the energy crisis will continue to appear in a more frequent, extensive and sudden form along with the process of "carbon neutrality" 2060.

ayx爱游戏Pro-cyclical, undervalued small-cap stocks directly linked to the crisis will play an important role in this process.

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